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　　眼部按摩儀制造商 " 倍輕松 " 前腳剛登陸科創板，挑戰主打頸椎按摩的公司估值未來穿戴就緊隨其后。

　　近日，闖關創業長性未來穿戴健康科技股份有限公司(簡稱 " 未來穿戴 ")更新了招股說明書，板高擬在創業板上市，下成深交所也因此恢復了其發行上市的挑戰審核進程。這意味著，公司估值其創業板上市的闖關創業長性進程又往前推進了一步。

　　未來穿戴是板高一家為個人與家庭提供智能可穿戴健康產品的高新技術企業，公司擁有 SKG 品牌，下成主要產品包括頸椎按摩儀、挑戰眼部按摩儀、健康手表、筋膜槍等。接下來，未來穿戴若能順利發行，A 股將繼倍輕松(688793.SH)后再增加一家穿戴健康概念股。

　　釋放預期之余也應看到，近幾年內，未來穿戴收入雖然持續增長，廣州美女快餐外圍上門外圍女（電話微信180-4582-8235）提供1-2線熱門城市快速安排30分鐘到達但凈利潤持續下滑，而這背后隱藏的是，公司毛利率明顯下降的事實。此外，其銷售費用率還再創新高……諸多增長性質疑或難短期消散。

　　毛利率走低，增收不增利

　　未來穿戴的前身為 2007 年由劉杰、徐思英夫婦創立的 " 佛山獅開生活電器有限公司(簡稱 " 獅開電器 ")"。雖然成立之初，就已設立了 SKG 品牌，但彼時公司卻不銷售頸椎按摩儀。在創業初期，公司主要從事各式小家電產品的研發、生產與銷售。

　　2009 年之后，獅開電器先后在京東、唯品會以及淘寶開設了網店，是較早布局互聯網電商的企業之一。

　　2016 年后，未來穿戴確立了以個人與家庭健康市場為目標的戰略轉型，推出了首款頸椎按摩儀 "4098 系列 "，作為較早吃螃蟹的企業，未來穿戴的頸椎按摩儀很快就獲得了市場的認可。也是基于此，公司才逐漸退出了小家電業務，專注于智能可穿戴健康產品領域。此后還推出了眼部按摩儀、健康手表、筋膜槍等多元立體化健康產品矩陣。

　　招股書顯示，2019 年至 2021 年公司主營業務收入分別為 7.9 億元、9.87 億元、10.57 億元。其中，可穿戴健康產品收入分別為 6.07 億元、9.07 億元、8.88 億元，主營業務收入占比分別為 76.78%、91.84%、84.05%，是公司最大的營收來源。

　　不過，未來穿戴在營收快速增長的同時，凈利潤卻同比下滑。2019 年至 2021 年，其歸母凈利潤分別為 2.13 億元、1.43 億元、1.32 億元，扣非后歸母凈利潤分別為 2.25 億元、2.12 億元、1.49 億元。2022 上半年，營收 4.34 億元，凈利潤 4657.88 萬元。

　　對此公司坦言，若未來出現市場競爭加劇、公司技術與產品迭代不及時、品牌影響力無法持續、經營成本及費用支出持續上漲等情形，公司的經營業績將受到不利影響，可能存在經營業績增速放緩甚至下滑的風險。

　　《每日財報》關注到，2019 至 2022 上半年，未來穿戴的毛利率分別為 55.75%、58.16%、52.31%、51.25%，如此走低也難怪凈利潤表現低迷。

　　至于 2021 年主營業務毛利率的下滑，主要是由于可穿戴健康產品毛利率下滑影響及毛利率較低的便攜式健康產品收入占比提升所致。可穿戴健康產品毛利率的下降，則由于毛利率相對較低的腰部按摩儀、眼部按摩儀收入占比提升。

　　此外值得注意的是，證監會官網披露的創業板上市申請文件審核問詢函回復中，深交所就大額現金分紅對未來穿戴進行了詢問。

　　招股書顯示，2020、2021 年度，未來穿戴現金分紅金額分別為 1.55 億元、1.6 億元，同期凈利潤分別為 1.43 億元、1.32 億元，遠遠超過當期利潤。審核問詢中，深交所要求結合日常經營資金需求、募投項目資金需求等情況，說明報告期內、期后大額現金分紅的必要性，2020 年度、2021 年度分紅金額超過各年度凈利潤的原因，與公司的財務狀況、資金需求情況是否相匹配，是否存在體外資金循環的情形。

　　未來穿戴的回復則稱， 2020 年分紅金額略高于當年凈利潤，主要系當年度股份支付等非經營性因素影響較大，降低了該年度凈利潤。

　　營銷帶來高增長，頻發專利訴訟

　　就近些年而言，為提高品牌知名度和市場競爭力，諸多網紅按摩儀品牌在營銷方面都十分慷慨，甚至不惜斥巨資豪請一線明星前來代言。例如，倍輕松不僅請來肖戰做全球代言人，還曾在《向往的生活》《令人心動的 offer》《我是歌手》等熱門綜藝植入廣告。

　　未來穿戴也相似，先后簽下了楊洋、王一博作為代言人，并與綜藝合作，贊助《這就是街舞》《乘風破浪的姐姐》，同時在小紅書、抖音等新媒體平臺以及線下梯媒、機場等投放大量廣告。

　　花式營銷下，未來穿戴的廣告費用難免飛漲。2019 年至 2022 年上半年，公司銷售費用分別為 1.02 億元、2.1 億元、2.15 億元和 7209.64 萬元，占比營收分別達 12.93%、21.21%、20.24% 和 16.6%。

　　《每日財報》注意到，從與王一博簽約的 2020 年開始，未來穿戴市場推廣及廣告宣傳費直接從 2019 年的 5583.35 萬元飆升至 2020 年和 2021 年的 1.66 億元、1.61 億元。其中，投向新媒體、明星代言、線下、影視劇及綜藝的費用在這兩年分別為 1.48 億元、1.5 億元。不過，也要承認，高額營銷下帶來了快速的營收增長。巨額營銷對于公司知名度、市場份額的提升都起到了相當不錯的作用。

　　可相比巨額的銷售費用，定位于高新技術企業的未來穿戴，在研發方面的投入卻并不 " 起眼 "。2019 至 2022 上半年，公司研發費用分別為 2275.49 萬元、4714.06 萬元、7472.59 萬元和 4518.4 萬元，占比營收分別為 2.87%、4.76%、7.05% 和 10.4%。

　　專利方面，截至 2022 年 9 月 30 日，未來穿戴及控股子公司共持有 1480 項專利，其中僅有 60 項為發明專利，此外還有實用新型專利 1075 項、外觀設計專利 302 項以及境外專利 43 項。

　　但《每日財報》也關注到，圍繞專利問題未來穿戴存在多起重大訴訟。作為被告，其曾被綠十草(北京)生物科技、騰飛科技分別以侵害發明專利權、侵害實用新型專利權為由訴至法庭，兩起案件涉案金額合計超 2000 萬元。同時，未來穿戴作為原告，也存在 4 項起訴其他公司侵害專利權等事項。

　　頻發的專利訴訟案件，也從側面折射出當前按摩儀市場技術門檻不高、產品同質化等現象，而未來穿戴同樣未建起自己的產品護城河。

　　就 2021 年線上市場占有率來看，SKG 在頸椎按摩器方面占有率較高，達到 31%，眼部按摩器的占有率為 12%;而倍輕松在頭部和眼部按摩儀銷售上更具優勢，其占比分別達到 46% 和 26%。

　　對于此次 IPO，未來穿戴擬發行不低于 10% 的股份募集 12.9 億元用于項目建設，對應整體估值將達到 129 億元，以 2021 年 1.32 億元的凈利潤計算，對應的市盈率將高達 98 倍。而 2021 年收入為 12.9 億元、凈利潤為 9186 萬元的倍輕松，截至 2022 年末，整體市值才僅在 30 億元附近。很顯然，未來穿戴即便上市成功或也會面對不太樂觀的股價表現。

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